中信证券：央行可能在春节行进行降准

炒股就看金麒麟剖析师研报，威望，专业，实时，片面，助你发掘潜力主题机遇！ 中信证券研讨 文|杨帆  玛西高娃  王希明  张黎阳  李想  2024年9月以来，央行的货泉政策调控东西跟办法产生了明显变更，在丰盛货泉政策东西箱的同时，货泉政策定调更是从“持重”调剂至“适度宽松”。咱们梳理了客岁9月以来央行的静态。第一，央行干了什么？股市方面，央行创设了调换方便跟再存款东西，为股市供给了活动性。债市方面，央行应用国债交易东西跟买断式逆回购东西，增强了对债券收益率曲线状态的把持才能。外汇方面，央行经由过程在境内干涉失落期价钱跟境外收紧离岸国民币活动性等方法，在国民币升值压力显明增年夜时支持了汇率企稳。第二，央行在想什么？咱们察看到，央行在四序度例会上明白标明了稳汇率、防空转跟稳房价的立场，尤其在汇率方面，新加强调三个“坚定”，汇率或是以后央行任务的重中之重。第三，将来另有什么？咱们以为，斟酌到春节前住民取现、信贷开门红、年夜范围置换债前置刊行跟缴税年夜月等要素，央行可能在春节行进行降准。同时，央行可能会持续对债市危险停止提醒，并在须要的时间经由过程国债卖收工具稳固债市利率预期。微观经济运转方面，本周市场存眷物价数据，下周存眷收支口数据、金融数据、四序度经济数据跟美国CPI数据。 ▍第一，央行做了什么？ 1）股市方面，央行创设调换方便跟再存款东西，为股市供给了活动性。2024年9月，央行创设调换方便跟股票增持、回购再存款东西，前者年夜幅晋升机构的资金获取才能跟股票增持能，第一轮招标范围为500亿元，后者激励上市公司回购增持股票，引入中临时资金，初期范围3000亿元，年利率为1.75%。2024年12月，股票增持、回购再存款东西的细则迎来了进一步伐整跟优化，调换方便开启了第二轮招标，范围增添至550亿元而且费率下降10bps，反应出央行加年夜对股市活动性的支撑力度。 2）债市方面，央行应用国债交易跟买断式逆回购东西增强对债券收益率曲线状态的把持才能。为使国债收益率曲线畸形化，央行屡次增强了对债券市场的领导。2024年9-12月，央行经由过程二级市场国债交易东西，实现净买入9000亿元，领导国债收益率曲线构成向上倾斜的状态。2024年10月，央行启用买断式逆回购东西，增添可操纵的债券量，有利于进一步增强央行对收益率曲线状态的把持才能。 3）汇率方面，在国民币升值压力较年夜时，央行采取在境内干涉失落期价钱跟在境外收紧离岸国民币活动性的手腕停止维稳。进入2024年四序度后，国民币汇率从7.0一起升值至7.3，随后稳定范畴绝对稳固，背地可能是央行的领导。在境内市场上，央行重要经由过程干涉失落期价钱、吸引外资买入中债的方法来保护汇率稳固。在境外市场上，央行经由过程收紧活动性的方法来收窄离岸市场上的中美利差，从而支持离岸国民币汇率。央行收紧离岸活动性的方法有良多，比方刊行离岸央票、增加CNH资金融出等。利差收窄后，离岸国民币市场上的“国民币-美元”套利买卖逆转，从而稳固离岸国民币汇率。 ▍第二，央行在想什么？央行在四序度例会明白了稳汇率、防空转跟稳房价的破场，尤其在汇率方面新加强调三个“坚定”，汇率或是以后任务的重中之重。 2024年12月27日，央行召开2024年第四序度例会，并研讨了下一阶段货泉政策的重要思绪。咱们以为有三点须要存眷：第一，稳汇率。央行四序度例会新加强调三个“坚定”，汇率或是以后央行任务的重中之重，央行回应市场关心，通报了汇率稳固的政策破场。咱们估计，在美国对华加征关税落地之前，央行可能始终器重汇率稳固，短期国民币汇率或不会冲破7.35关隘，加征关税落地之后或将阶段性升值至7.5邻近。第二，防空转。央行四序度例会同时指出宽信誉与防空转，夸大了金融对实体经济的支撑力度加年夜，同时警戒资金空转成绩加剧。第三稳房价。房地产止跌回稳能动员通胀预期上升，央行四序度例会夸大出力推进已出台金融政策办法落地奏效，而且新加强调加年夜存量商品房盘活气度。 ▍第三，将来另有什么？下一步，央行有可能会在春节行进行降准来应答年终存在的较年夜活动性缺口，别的有可能会加年夜债市调理力度，稳固国债利率预期。 第一，货泉政策方面，春节前无望停止降准。起首，从近六年有五年在春节前降准的教训看，春节前是比拟主要的察看窗口。其次，斟酌到春节前住民取现、信贷开门红、年夜范围置换债前置刊行跟缴税年夜月等要素，咱们以为，春节之前存在降准的可能性。第二，债市方面，央行可能会加年夜对债市的调控力度，领导债券收益率曲线畸形化。2025年1月9日《金融时报》央行主管媒体详细是提示以后市场对货泉宽松有“抢跑”之嫌，咱们以为后续央行可能还会经由过程公然谈话跟行动干涉提醒利率危险，同时可能加年夜已有东西如卖出国债来稳固利率，也存在超预期启用新东西的可能性。第三，汇率方面，配套的外汇治理政策无望连续出台，加强国民币韧性。 ▍微观经济运转跟踪：促花费政策动员2024年12月中心CPI连续改良。 12月的物价数据浮现出“住民侧中心CPI连续转暖，产业侧PPI上升过程有所重复”的特点。CPI同比读数小幅回踩至0.1%，重要遭到局部食物价钱超节令性回落的影响，市场更为存眷的中心CPI曾经实现持续第三个月的改良。此中，交通东西、通讯东西、家用用具三年夜耐用花费品价钱的边沿改良尤为明显，表现出以旧换新政策加力支撑的踊跃影响。瞻望2025年，在以旧换新政策已断定进一步加力扩围的支撑下，耐用花费品价钱无望迎来连续性改良。内、外需订价的大批商品价钱共振回落，12月PPI环比再度落入负值区间。向后看，短期支持PPI边沿改良的中心逻辑依然为“两新”政策加力对卑鄙产业品需要的动员、以及狭义财务付出加强后基建什物任务量的改良。但斟酌到以后产能应用率依然处于偏低的汗青分位数区间，咱们以为，若想驱动PPI年内年夜幅改良并实现转正，或需看到供应侧更严厉的政策出台。本周市场存眷中国12月物价数据，下周存眷中国12月收支口数据、金融数据、四序度经济数据跟美国12月CPI数据。 ▍危险要素： 海内经济运转不迭预期，地缘政治危险变更超预期，海内政策力度不迭预期。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）